국내 증시에서 제약·바이오주는 언제나 ‘꿈을 먹고 자라는 산업’으로 불려왔다. 신약 하나가 수조 원의 가치를 만들어낼 수 있다는 기대, 글로벌 시장 진출이라는 서사, 그리고 기술 혁신이라는 매력은 투자자들을 끊임없이 끌어들였다. 그러나 그 기대가 반복적으로 실망으로 귀결되면서, 이제는 냉정한 질문을 던질 시점에 이르렀다. 제약·바이오주는 과연 미래 산업인가, 아니면 구조적 거품 위에 서 있는 불안한 시장인가.최근 삼천당제약의 주가 급락 사태는 이 질문을 다시 수면 위로 끌어올렸다. ‘먹는 비만약’이라는 기대감으로 단기간에 황제주 반열까지 올랐던 주가는 불과 몇 주 만에 60% 이상 폭락했다.
문제의 핵심은 단순한 기술 실패가 아니었다. 계약 상대방의 불투명성, 과도하게 낙관적인 조건, 그리고 경영진의 주식 매각이 맞물리며 시장의 신뢰를 급격히 무너뜨렸다.
이 장면은 낯설지 않다. 2019년 신라젠의 임상 실패와 경영진 논란, 코오롱티슈진의 ‘인보사’ 사태, 그리고 헬릭스미스의 반복된 임상 실패까지. 사건의 형태는 달라도 공통점은 분명하다. 기술 리스크보다 더 치명적인 것은 ‘신뢰 리스크’였다는 점이다.
제약·바이오 산업은 본질적으로 불확실성이 높은 분야다. 임상 실패는 어느 나라, 어느 기업에서도 발생할 수 있다. 문제는 실패 자체가 아니라, 그 과정에서 정보가 어떻게 전달되고, 얼마나 투명하게 공개되느냐다. 투자자들은 결과보다 과정의 신뢰성을 본다. 하지만 국내 시장에서는 여전히 ‘기대감은 크게, 위험은 작게’ 전달되는 구조가 반복되고 있다.
특히 문제로 지적되는 것은 공시의 질이다. 기술이전 계약, 임상 진행 상황, 파트너십 체결 등 주요 이벤트가 시장에 공개될 때, 핵심 정보는 빠지고 장밋빛 전망만 강조되는 경우가 적지 않다. 계약 상대방 비공개, 조건의 과장된 해석, 실현 가능성에 대한 검증 부족은 투자 판단을 왜곡시키는 요인이 된다. 이는 단순한 기업의 문제가 아니라 시장 구조의 문제다.
이러한 구조는 ‘버블 → 붕괴 → 불신’이라는 악순환을 만든다. 특정 기업의 문제가 산업 전체로 확산되면서, 우량 기업까지 저평가되는 부작용도 발생한다. 실제로 한 기업의 논란이 코스닥 헬스케어 지수 전체를 끌어내리는 현상은 이미 여러 차례 반복됐다. 결국 피해는 개인 투자자와 산업 생태계 전체로 돌아간다.
이제는 방향을 바꿔야 한다. 첫째, 공시 제도의 실질적 개선이 필요하다. 단순한 형식적 공시가 아니라, 투자 판단에 필요한 핵심 정보—계약 상대방, 조건의 구체성, 리스크 요인—을 명확히 드러내야 한다. 둘째, 기술과 사업성에 대한 외부 검증 시스템을 강화해야 한다. 특히 대형 계약이나 임상 관련 발표는 독립적인 검토 장치를 통해 신뢰도를 확보할 필요가 있다. 셋째, 경영진의 도덕적 해이 문제를 차단할 장치도 중요하다. 내부자의 주식 거래와 정보 공개 사이의 이해충돌은 반드시 엄격히 관리돼야 한다.
제약·바이오 산업은 분명 한국 경제의 중요한 미래 축이다. 그러나 신뢰가 무너진 시장에서는 어떤 혁신도 제대로 평가받을 수 없다. 투자자는 더 이상 ‘가능성’만으로 움직이지 않는다. ‘검증된 가능성’만이 시장의 선택을 받는다.
이제 제약·바이오주에 필요한 것은 또 하나의 기대가 아니라, 신뢰를 회복하기 위한 구조적 개혁이다. 거품을 키우는 시장이 아니라, 가치를 증명하는 시장으로 나아갈 때다.
